英央行暂不扩大QE GDP强劲或昙花一现

 
　　欧洲央行与英国央行将于本周四(11月8日)召开货币政策会议：前者料将按兵不动，但后者是否会进一步扩大量化宽松(QE)规模却多了几分悬念。
　　英国央行货币政策委员会(MPC)在今年7月宣布将量化宽松(QE)规模扩大500亿英镑的时候，已经表明资产购买将在此后4个月内进行。市场自然将过去4个月视为MPC观察经济环境变化的时间窗口，也让11月议息会议成为下一次决策的关键时点。
　　过去4个月里，多数分析师相信英国央行会在11月议息会议上宣布新一轮QE。然而，少了几分“鸽派”味道的10月MPC会议纪要，加上意外加强的第三季度GDP数据，让QE可能性大大减小。11月MPC会议可能将暂时按兵不动，但许多成员仍将支持扩大QE规模，让12月会议同样值得期待。11月14日发布的英国央行季度通胀报告将会提供左右未来MPC决定的重要信息。
　　GDP强劲或为“昙花一现”
　　今年2月开始，英国央行行长金恩(Mervyn King)就不断用“曲折前进”(zig-zag)来形容今年的英国经济增长。果然，二季度英国经济收缩了0.4%，导致英国正式陷入衰退，但三季度的增速却强于预期，以0.1%的季度增长告别衰退。
　　三季度GDP的强劲数据大大安抚了市场情绪。然而，这一强劲增长却很可能只是昙花一现：为庆祝英女王登基“钻石大庆”(Diamond Jubilee)而在6月增加一天的银行假日并未计入季节性调整，导致第三季度GDP实际上多了一个工作日。此外，仅伦敦奥林匹克运动会的售票就为三季度GDP贡献了0.2个百分点，运动会也通过交通、住宿等其他渠道拉动了GDP。
　　10月的MPC会议纪要提到了美国就业疲软和中国经济增速放缓的下行风险，尽管委员会意识到英国经济增长率“很可能会在三季度显著回升”，但也指出，潜在的经济大环境并未发生本质变化，三季度的调研数据也显示潜在产出几乎持平。
　　纪要还称：“8月通胀报告预测2012年四季度时潜在经济活动将会温和回升，但现在看起来可能会需要更长时间才能实现。”
　　从通胀背景来看，目前英国的CPI为2.2%，与去年9月达到5.2%的高峰时相比取得了显著进展，也更接近英国央行2%的通胀目标。但未来数月内英国通胀进一步下滑的可能性很低，10月的MPC会议纪要显示“通胀可能会在今年剩余时间内继续持平，而非8月通胀报告中预测的温和下降”。
　　仅仅是顽固的通胀本身并不足以阻止英国央行采取进一步宽松政策，除非有大量数据显示国内需求加强。毕竟，自从英国央行3年前宣布QE以来，英国通胀就一直在2%这一目标之上。
　　扩大QE能否奏效？
　　在2010年2月2000亿英镑的第一轮量化宽松基础上，英国央行于2011年10月19日将QE规模增加了750亿英镑，并于今年2月9日和7月5日分别再增加500亿英镑，使目前为止的QE总规模达到3750亿英镑。
　　无论是美联储还是英国央行，QE一直都是毁誉参半的：如何评价QE的效果一直都是个难题。撇开副作用不谈，英国央行对他们的QE效果似乎颇为满意。
　　英国央行在今年早些时候提交给英国国会财政委员会(Treasury Select Committee)的报告中指出，第一轮2000亿英镑的QE将股票价格提高了20%，而此后1250亿英镑的两次QE将股价再度提升了12%。英央行还称，债券收益率也因总规模3250亿英镑的QE分别下降了1%和0.6%。同时，英央行认为，这3250亿英镑的QE通过资产价格上涨让英国家庭财富增加了6000亿英镑。
　　事实上，QE带来的广泛效果是很难精确衡量的，而且并非所有人都对QE效果感到满意。但多数人会同意一点：每一次QE的边际效益都在递减。尽管金融系统通过最近几轮QE获得了额外流动性，英国央行8月还推出了新的信贷刺激计划——融资换贷款计划(Funding for Lending Scheme)，但近期公布的借贷数据显示，与历史平均值相比，英国的信贷环境依然紧张。
　　降息可能性极小
　　那么英国央行还可能进一步降息吗？
　　尽管扩大QE规模看起来还是可能的，要把目前0.5%的利率进一步降低确实几乎不可能的。
　　2009年3月5日，英国央行将银行利率下调至0.5%这一1694年英国央行成立以来的最低水平，此后一直维持不变。
　　今年夏天，市场曾一度猜测英国央行会通过降息来采取进一步政策行动——这种猜测源于6月的MPC会议纪要显示委员们讨论了降息的可能性。不过金恩在8月的季度通胀报告里“浇灭”了降息的期望。
　　显而易见的是，如果MPC决定进一步放松货币政策，那么他们也会更偏爱QE而非降息，而近期改善的数据让“双管齐下”的可能性变得微乎其微。