紫江：薄膜业务实现包装转工业 增持评级

 
         2011年上半年，公司实现营业收入40.98亿元，同比增长42.15%；营业利润4.45亿元，同比增长16.57%；归属母公司所有者净利润3.19亿元，同比增长11.09%；基本每股收益0.222元/股。

        饮料包装龙头，收入稳步增长。公司主营包装，目前在国内饮料容器包装行业处于龙头地位，是公司主要收入来源。公司市场份额极高，占有可口可乐和百事可乐对外采购40%份额，统一70%的采购份额。2011年上半年，公司收入同比增长了23.78%。其中，PET瓶及瓶胚收入增长8.25%；皇冠盖及标签增速15.2%，薄膜业务和喷铝纸业务增速分别为38.24%、38.14%，纸包装印刷及塑料彩印增长192.59%，而房地产开发业务同比下降80.24%。

        薄膜业务实现转型，包装印刷业务毛利率骤降。报告期内，公司薄膜业务实现了由传统包装薄膜向工业薄膜的转变，2011年上半年实现收入3776万元，同比增长38.24%，毛利率同比提高了5.2个百分点至15.05%。包装印刷业务实现收入增长192.59%，受原材料价格大幅上涨的影响，毛利率同比下降了9.76个百分点至16.62%。

        地产业务不确定较大。公司房地产业务为高端别墅项目，由于早期地价较为便宜，毛利率较高，受益于高端别墅的稀缺性目前公司地产业务分四期开发，一、二期已经售完，第三期在售，受国家地产调控政策的制约以及高端别墅土地供应的限制，地产业务高盈利能力的可持续性难以确定，报告期内，公司地产业务收入同比大幅下滑了80.24%。

        盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.50元和0.54元，以8月11日收盘价5.13元计算，对应动态PE分别为11和10倍，估值具备较强的安全边际，考虑到公司在包装领域的规模较大，高速成长期已过，市场难以给予较高的估值水平，我们维持公司“增持”的投资评级，建议投资者关注涉足锂电池铝塑膜概念、创投概念以及大飞机业务引发的交易性机会。

        风险提示。原油价格大幅上涨导致毛利率下滑的风险。