三驾马车”达成希腊救助协议 悬望债券回购

　　本周国际市场的焦点将集中在希腊债券回购协议上：欧元区财长们将再次于北京时间12月3日至4日举行会议，届时希腊财长斯托纳拉斯(Yannis Stournaras)将向欧元区其他成员国提交一份详细的债券回购方案。
　　“三驾马车”（欧盟、欧洲央行和IMF）上周已就希腊救助达成了协议，且德国下议院也表决批准了该协议。但其中的债券回购方案却遇到了麻烦：希腊国内投资者并不想“自愿”参与债券回购。而完成回购恰恰是希腊减债的重要措施，更是IMF拨款的前提。不过，即便完成了债券回购，这也不会是希腊危机的最终解药。
　　此外，北京时间本周四（12月6日）20:00，英国央行将宣布12月利率决定，预计将维持0.50%的基准利率并将量化宽松（QE）规模维持在3750亿英镑不变。同一天20:45，欧洲央行也将宣布12月利率决定，同样可能按兵不动。即便如此，同日21:30欧洲央行行长德拉吉的新闻发布会值得关注，由于欧元区11月通胀已下滑至接近2%的目标，德拉吉是否会暗示降息值得期待。
　　债券回购能否“自愿”？
　　在延长希腊救助计划的前提下，债券回购计划显然成了贴补资金缺口的最重要一环。斯托纳拉斯表示，这项计划“只许成功不许失败”，并表示国家会利用一切可行的手段来最大化债权人的参与度。
　　欧元区上周会议并未透露该计划的具体细节，以免引发希腊国债价格进一步上升——债券回购计划的关键是以尽可能低的价格回购债券，市场价格越高，回购计划的好处越少。
　　本次回购行动将与今年3月的私人部门债务置换行动一样，在自愿的基础上进行，但目前规模还是未知数。
　　欧元集团已经暗示愿意从临时性救助基金欧洲金融稳定机制（EFSF）中额外增加100亿欧元救助，这笔新资金将很可能被用于执行回购计划。
　　摆在希腊面前的现实问题是，原本预计将参与回购的希腊国内银行似乎正拒绝“自愿”参与，因为让他们愤怒的是，在今年初的PSI中，私人部门已经承担了超过一半的损失，而官方债权人却至今拒绝承担任何损失。
　　希腊银行业周四告诉斯托纳拉斯，如果“三驾马车”不放松希腊银行资本重组项目，他们不会参与债券回购项目。但“三驾马车”已经拒绝了这些要求。代表私人债权人的国际金融机构（IIF）说，如果它的成员机构还要被迫接受损失，他们会很愤怒。
　　为了实现最大幅度的希腊债务减负目标，希腊政府可能已经讨论过动用集体行动条款(CACs)作为回购计划的一部分，强制所有此前未参加PSI的私人部门投资者接受较低报价。但如果继今年初之后再度动用CAC条款可能会对市场情绪产生严重的负面影响。
　　只是缓兵之计？
　　债券回购计划很可能只是拖延“官方部门减记”（OSI）的缓兵之计。
　　IMF的态度意味深长：上周会议后IMF总裁拉加德已经表明，如果欧元区无法完成债券回购，IMF就不会发放救助金。
　　如果一切理想，债券回购计划可以将希腊3010亿欧元的债务削减300亿欧元，让债务GDP占比下降10%。如果回购计划“流产”，希腊到2020年将无法将债务GDP占比削减至124%，欧元区政府将不得不重新考虑OSI的可能性——目前为止他们还坚决拒绝OSI。
　　因此，IMF希望在12月13日之前看到债券回购的结果，届时欧盟财政部长将会决定欧盟对希腊援助贷款的发放。
　　与此同时，虽然债券回购计划令IMF和欧盟终于达成一致，让希腊在短期内得以喘息，但中长期来看，如果没有OSI，希腊的债务状况依然难以持续。只要债务可持续性问题仍然存在，企业对希腊的投资将是有限的，逃税和资本外流的现状也很难有大幅改善。这些因素对希腊的经济增长都存在负面影响。
　　信用评级机构穆迪就警告称，虽然欧盟和IMF达成了最新救助协议，但希腊债依然不可持续，最终希腊很可能需要再次减记。
　　如果希腊一而再、再而三“脱轨”，IMF并非不可能退出希腊救助计划。智库“开放欧洲”经济研究部主管Raoul Ruparel认为，如果IMF退出，芬兰和荷兰也会退出希腊救助计划。
　　在明年德国大选前，德国很可能会绝口不提OSI。然而，债券回购计划能否成功，又能争取多少时间让欧洲领导人找到希腊的真正出路，市场仍然持怀疑态度。