随着7、8月份传统假期的结束，欧元区各国领导人开始不停地奔波会面，商讨如何应对持续了两年多的危机，而美国在总统大选临近之际，一些政策变动也似有端倪。9月份是宏观市场的多事之秋，一系列风险事件挑动着市场的神经，这里大致梳理一番，有兴趣可以简单了解一下。

欧洲方面：

欧元区最重要的风险事件有：德国宪法法院对于ESM的裁决，欧洲央行购债事项的进展，希腊延长坚持期限的诉求，除此以外潜在的风险在于西班牙。

1、德国宪法法院ESM裁决

   欧洲稳定机制和欧盟“财政契约”是迄今为止欧盟应对欧债危机的最重要救助工具，是6月底欧盟峰会的重要成果。欧洲稳定机制是欧元区永久救助机制，旨在向融资困难、需要帮助的欧元区国家和银行提供资金支持，当前借贷能力为5000亿欧元。财政契约旨在严肃欧盟财政纪律，要求将控制债务规模写入宪法并引入对违约国的自动惩罚机制，欧盟27个成员国中已有25国签署财政契约。

作为欧元区头号经济体和欧洲稳定机制的出资大户，德国点头是这两个应对欧债危机工具生效的关键。而德国的批准需要议会两院通过并经总统签字。

近期有德国官员指出，法院的裁决可能自动触发全民公投，德国民众对于援助欧元区的高昂成本愈发不满，令欧元区前景充满更多不确定性。

关注时间：德国宪法法院7月16日宣布，将在9月12日就欧洲稳定机制（ESM）和欧盟“财政契约”是否违宪做出初步裁决。

2、欧洲央行购债计划

针对不断冲击高位的意大利、西班牙国债，德拉吉7月底强势喊话，称尽一切努力捍卫欧元，暗示购买主权债。目前可喜的进展是，德国总理默克尔开始支持有条件购债，此后欧洲央行德国执委支持德拉吉购债方案，更是被视为“重大转折点”，不过目前德国央行仍持反对态度。

路透社之前援引消息人士的话说，欧洲央行正考虑为新一轮购债项目设定收益率目标区间，不过最终决定还需等待欧洲央行的政策会议。

不过，目前来看购债计划至少存在三个分歧：欧盟制定的附加条件如何得到强制执行；欧洲央行应该如何设定收益率目标区间；欧洲央行将如何确定多高的债券价格会导致欧元崩溃的风险。因此短期来看6日可能不会完全解决问题，具体最终细节的计划推出有待时日。

关注时间：9月6日为欧洲央行月度利息会议，德拉吉可能会在会议结束后公布购债方案细节。

3、希腊延长坚持期限问题

根据“三驾马车”（IMF、欧盟、欧洲央行）的救助协议，希腊应该在2013和2014年达成115亿欧元的开支削减，但希腊目前困难重重，正想方设法达成削减目标。因此，希腊总理萨马拉斯向欧元集团主席容克提出，希望国际贷款人放宽希腊两年达到赤字目标，而希腊不会要求更多的救助款。

这一请求遭到了荷兰和德国财长的反对，而容克尽管表示希腊没有可能退出欧元区，但也警告现在是希腊避免破产的“最后一次机会”，具体还是取决于欧盟和IMF领导人对希腊紧缩项目的进展审查情况。同时默克尔也表示会等到“三驾马车”报告出炉。

关注时间：目前来看，三驾马车这一关键报告将决定希腊的命运，然而何时才能出炉，现在仍然无法确定，近期有欧盟官员称，三驾马车9月初将回到雅典，进行最后阶段的审查，但报告完成时间难以确定。

4、西班牙可能申请主权救助

目前来看，欧元区内除了希腊，下一个最值得担心的国家应该是西班牙。西班牙二季度GDP缩水0.4%，经济衰退加深。欧洲央行数据显示，7月份西班牙各种渠道流失的存款创历史记录，而年初至今西班牙银行里的储蓄持续外逃，总额达到740亿欧元。而西班牙银行业7月向欧洲央行借款再创新高，截至7月，西班牙向欧洲央行净借款已为连续第10个月上升。经济衰退加之融资能力日趋减弱，使得西班牙的前景看起来岌岌可危。

而此时问题也已经开始逐渐显现。8月28日加泰罗尼亚地区申请50亿欧元救助，成为第三个向中央政府正式申请救助的地区政府，表明其已经无法在资本市场上获得融资。此后又有报道说有三个地区准备求援，西班牙似乎掀起了一股地区政府求援潮。有消息称，西班牙正与欧元区讨论主权救助的条款，以压低借贷成本，目前西班牙还没有就是否寻求救助做最后决定。

关注时间：西班牙的援助问题，预计最早9月12日才可以做出决定。9月14和15日的欧元区财长会议将做进一步讨论。从时间上来看，西班牙已经接受国有救助的银行在9月底之前不太可能收到紧急流动性救助资金。在这期间是否将引起一定的市场波动，目前不得而知。

美国：

美国方面，眼下大家最为关注的是，美联储是否会在9月12-13日的FOMC会议上，宣布推出QE3政策？

QE3的问题其实已经讨论了很久了，市场一直在期盼，却也一直未能兑现，然而局面在8月份出现了转机。美联储8月份发布的最新会议纪要显示，多数成员认为，除非经济出现显著和稳定的复苏，将考虑不久后推出新一轮货币刺激政策，此举立刻激发了市场的情绪。

1、反对的声音

目前反对QE政策的争议也并未停止，例如圣路易斯联储主席表示，目前的数据表现没有差到迫使美联储推出更多刺激政策。

目前来看，不支持QE3的原因有很多，比如经济数据依然强劲，美国依然有其他正常工具，美国大选的政治考虑，以及对于QE政策的影响顾虑等等。

从数据层面来看，整体而言经济表现相对强劲。例如7月非农就业增长16.3万人，大幅好于预期的增长10万人；美国6月房价自2010年以来首次同比上涨；美国8月制造业PMI初值为51.9，在三大经济体中表现最为强劲；密歇根8月份美国消费者信心指数创下3个月来的新高；等等。美国联邦储备委员会29日发布的全国经济形势调查报告说，今年7月到8月初，美国大部分地区和行业经济活动继续逐步扩张。

此外从政策效果来讲，前两次的宽松政策显示，其影响力是在逐步减弱的，且也副作用明显。近期美国商业银行的存款录得9万亿美元的历史新高，显示流动性其实是足够充裕的。目前储蓄增长率已经超过新增贷款需求和信贷审批速度，如果美联储开始新一轮的资产购买计划，那么银行系统的流动性将会进一步泛滥，而政策的目标信贷扩张率却可能不会得到改变。

最后，考虑到11月份的总统大选，从政治维稳的角度来看，似乎也要尽力避免出现过度刺激的政策，而是留待局势稳定后，交由政府来从财政政策方面承担责任。

不过鉴于目前越来越多的宽松论调，事件的进展开始变得扑朔迷离。

2、支持的理由

伯南克的态度

8月24日伯南克在给国会监督委员会的信中的表态，称美联储扭转操作项目仍然对经济体系起作用，当被问及在扭转操作依然有效的时候，考虑新的货币宽松措施是否为时过早时，伯南克称，决策者必须总是着眼长远考虑。“因为货币政策行动存在滞后性，因此政策立场就必然要基于对未来经济表现的预估。”伯南克强调的这个前瞻性，个人觉得除了欧债危机、中国和其他新兴经济体增长放缓因素以外，很可能有一大部分来自于财政悬崖的考虑。

财政悬崖

另外考虑到财政悬崖的威胁，这一政策的推出也不是没有道理。

美国国会预算办公室(CBO)8月22日发布半年报告，再次警告“财政悬崖”问题的严重性。据CBO预测，在比较糟糕的情境下，美国经济明年可能衰退0.5％，而失业率则可能升高到9％。

“财政悬崖”这个名词，本来就是美联储主席伯南克较先提出的，指的是美国财政将在2013年起进入突然性紧缩。

所谓“财政悬崖”，指一方面小布什政府时期推行的减税措施将于年底到期，另一方面去年两党债务谈判达成的大规模政府减赤计划将于明年初启动。税收优惠政策到期，政府开支削减，二者都将于2013年1月1日启动，将倒是美国财长陷入突然性紧缩。根据CBO预计，这两者的合力大约会减少6070亿美元的联邦政府财政赤字，受此影响，明年上半年美国经济或将萎缩1.3%，即将美国经济拖入衰退，目前惠誉已经再度预警美国主权信用评级。

分析人士普遍认为，在11月6日总统大选之前，两党将很难在税收改革、减少财政赤字和提高公共债务上限等议题上取得实质性突破。而大选之后再着手解决，恐怕为时已晚。从这个角度来说，有必要启动新一轮量化宽松，以对冲“财政悬崖”的消极影响。尤其是有了去年两党意见相持不下，给市场带来了一系列动荡之后，更是有必要提前做出准备。

实际上，“财政悬崖”这个词本身就是由伯南克提出，用以警示风险，因此很可能成为其重点考虑的方面。