外围经济不稳，商品受波及12.05.17

    系统性风险，是近期频频被提及的词汇。去年美国信用被降级，被视为系统性风险，直接导致全球商品、股市下跌，市场心态陷入恐慌。而今商品领域包括原油、棉花，股市包括欧美市场，全球同步下挫，将人们再次拉回了当初的记忆。
    外围环境复杂，细节甚多，如何看待自然是见仁见智，这里随便闲话几句，仅作一点简单的谈资。
    
    一、分析框架
    无论国际上唱空力量如何强大，拨开复杂的舆论攻势，简单地看，真正构成系统性风险的，一是流动性，二是需求。实际上也就是说，商品价格的涨跌，在于货币供应量与商品交易量的对比，这里也是借用了银河证券付鹏老师的基本分析框架。而对于分析主体而言，继续采用两分法，则无非是欧洲和美国。
    需求的疲弱毋庸讳言，也已经不是新闻，危机以来持续流出的经济数据，始终在提示经济增速放缓乃至萎缩这一事实，这不是突发状况，如果说真要影响全球市场突现暴跌，恐怕也没有十足的理由。
    那么，实质上问题出在流动性方面。而纵观国际市场，主导流动性的因素，一是欧洲，二是美国。美国的量化宽松引人关注，但尚且引而不发，后面也将有所提及，近期发生明显变局的，在于欧洲。
    
    二、欧洲
    欧元区近期的导火索，在于希腊、法国的大选，实质上反映的是政治走向对于市场的影响。
    1. 希腊
    欧洲的政治问题，短期来看是希腊组阁失败，政治上的不确定性，使得紧缩政策的前途存疑，小的方面将干扰到希腊的援助金获得，大的方面来看将影响到希腊在欧元区的去留——近期这种说法甚嚣尘上。如果真的变成事实，那么接下来便是向西班牙、意大利扩展的危险，无论是事实上的威胁还是炒作话题，基本的路径便是如此了。
    2. 法国
    长期来看，影响更为深远的是德法联盟。奥朗德当选后最大的风险，在于外界担心，原来德法形成的牢固的紧缩联盟将受到威胁。
    德法联盟的建立来之不易，是经过了长期争论与妥协的磨合过程，才艰难达成的欧债问题的干预框架，尤其在两轮LTRO操作之后，一度使市场相信，危机已经过去，而奥朗德的当选打破了这种局面。
    公众认为，奥朗德将挑战原有的紧缩路径，扰乱原有的政治和经济秩序。对于外界来讲，紧缩或者宽松孰是孰非暂且先不讨论，对于欧元区来说，关键是要以一个协调团结的形象出现，以安抚市场，重塑信心，这些对于市场来讲，有时候甚至比政策取向本身还要重要。
    3. 结论
    从根本上讲，欧元区面临着巨大的债务缺口，而经济恢复乏力，只能采取拖字诀，以继续注入流动性来维持正常运行，直到市场逐步获得足够的修复能力。而这个流动性的注入，本身不是问题，主要还是依赖欧元区的意志统一。
    因此，希腊不是问题，因为它不会从根本上决定流动性，尽管一旦希腊破产或退出欧元区，相关的金融机构等利益主体会受到一定的损失，但风险相信依旧相对可控——经过几年时间，市场对于希腊退出的容忍度明显增强，一定程度上讲相关金融机构等已经做出了一定准备；德法联盟是根本，需要通过不断的博弈与妥协，建立起一个意见一致的统一体，才能保证有能力注入流动性——实际上无论是宽松还是紧缩，最终还是会回到联合救市这一主题上来，只要达成一致。
    
    总结来说，德法关系的博弈，将决定未来欧元区政策的走向，而其中的磨合期越长，市场走势就越复杂，而希腊问题，则成为短期干扰市场的直接因素，目前来看其影响至少将持续到6月17日重选附近。当然，既然已经下行到目前点位，市场需要一段时间的盘整修复。而且但是既然这些题材已经爆出，单从消息面来看，短期炒作的力度应逐步减弱。
    
    三、美国
    欧元区的问题值得关注，不过也不要忘了美国，必要的时候，不排除美联储应时而动。最近市场的大幅波动之后，直接的结果是美元的强势反弹。毕竟欧元区的政治风波还会上演一定的时间，黄金延续下跌的背景下，可以看到美元仍处于趋势性上升通道之中。美元反弹到一定程度，如果流动性真的出现问题，美联储QE政策的推出自然顺利成章。
    实际上，关于新一轮量化宽松，外界是关注已久，每一次新的数据发布、伯南克讲话，都小心观察，认真揣测，但是每一次到最后也就是模棱两可，不了了之。美联储一直没有放弃宽松的说法，但是真正开闸，也还是需要一定的时机。这个时机，就是美元强势反弹，欧洲哀鸿遍野，甚至直接影响到美国，这样无论是宽松救助经济有了更可靠的理由，可以更好地向反对意见施压，而美元的强势又对QE政策做好了必要的准备与铺垫，原油打压之后才能预留出更多的空间，免除通胀压力。如此一来，事情便显得水到渠成。
    近期实际上已经出现了一些这样的例子。摩根大通披露交易巨亏，是在欧元区选举事件的当口火上浇油的杰作。长期以来，实际上主导市场的关键力量，一是银行系统的安全性，二是政局的稳定性。如果说希腊、法国选举将政治风险重新提到了人们关注的中心，那么摩根大通事件，又适时提醒人们银行系统依然存在风险。这些问题最终将影响到社会流动性问题，在发展下去，也就只能留给美联储来解决。
    当然，目前来看，无论从盘面还是现实的需要来说，这个时机似乎还不甚成熟，市场仍然需要等待一段时间。换句话来说，短期来看，商品依然面临压力。
    
    综上所述，单就事件而论，一方面欧元区的话题已经贻人口实，弱势不可避免，另一方面无论从经济数据还是从欧洲乱局、乃至美国大选来看，美元走强也是符合常理，如此看来商品市场还是压力不小，市场有理由维持谨慎态度。